本篇文章我们将主要通过梳理各方面信息，尤其是目前披露的A股一季报预警来估测上市公司的盈利情况。我们预计一季度A股上市公司非金融行业盈利下滑幅度可能达到30-40%。分行业来看，已披露预警的公司中农业、汽车、电子、食品饮料、部分休闲娱乐及互联网企业业绩增长相对稳健。受疫情影响一季度业绩增长明显下滑的行业可能主要来自偏周期的航空机场、公路铁路、建筑、房地产以及部分消费相关的如餐饮旅游、纺织服装、家电等。我们认为市场对于一季度盈利状况可能已经有所准备，Wind数据显示沪深300指数业绩一致预期增速从1月底至今下调了8.2个百分点。且根据历史经验，业绩预期数据的调降速度一般都滞后于市场实际预期的调整。往未来看，我们认为业绩仍有压力，但最具挑战的时候可能已经过去，二季度关注的重心将转向外需及供应链影响以及中国的政策应对。
一季度业绩可能下滑多少？非金融行业盈利下滑幅度可能达到30-40%
1）按可比口径今年一季度业绩预警向好（预增、续盈、略增、扭亏）比例为23%，超过金融危机时期（一季度为27%）创下有数据以来的新低；
2）一季度非金融负增长38%，其中当时披露了业绩预警的非金融公司负增长108%。相比之下，估算今年一季度披露预警公司业绩下滑34%左右，非金融下滑38%左右（扣除农业下滑53%左右）。已披露公司一季度业绩增速下滑的中值在48%左右；
3）历史来看上市公司收入和盈利增速与名义GDP及工业企业经营情况有较强相关性。一季度名义GDP下滑5.3%，按此自上而下测算对应的一季度A股上市公司非金融业绩增速下滑39%左右。1-2月工业企业盈利增速下滑38%，略低于金融危机低点（09年1-2月为-37%）。
哪些行业业绩压力较大？
按业绩预警中枢值估算，已披露预警的公司中农业（如牧原和温氏股份一季度业绩增速均在500%以上）、汽车（长安、江铃等业绩增速超100%，受益于去年低基数）、电子（板块预警中枢值业绩增速11%，立讯精密、歌尔等龙头公司一季度业绩维持较高增长）、食品饮料（部分基础消费类的企业疫情期间业绩增长较好，如三全食品、克明面业等）、部分休闲娱乐及互联网企业（涉及游戏娱乐、在线消费/办公领域业绩较好，如三七互娱、姚记科技等）业绩增长相对稳健。受疫情影响一季度业绩增长明显下滑的行业可能主要来自偏周期的航空机场（如深圳机场预告一季度首亏）、公路铁路、建筑、房地产（如招商蛇口一季度业绩负增长近80%）以及部分消费相关的如餐饮旅游、纺织服装、家电（如格力电器一季度业绩负增长超70%）等。
市场可能已经有所准备
3月底至今一季度业绩预告增速较高/下滑明显公司表现分化且分别跑赢/跑输同期市场表现。Wind数据显示沪深300指数业绩增速一致预期增速从1月底的11.2%调降至目前的2.9%，下调了8.2个百分点，MSCI China指数盈利一致预期同期下调了9.9个百分点。分行业来看，1月底至今航空机场（-72%）、石油石化（-47%）、传媒（-46%）、餐饮旅游（-26%）的盈利下调相对充分；农业、建材、轻工等个别行业业绩一致预期略有上调。根据历史经验，业绩预期数据的调降速度一般都滞后于市场实际预期的调整。我们自上而下预计A股及非金融行业盈利增速分别为-15.1%/-25.6%。近期港股和美股主要指数的业绩预期均已经调降至负增长。
业绩趋势：仍有压力，但最具挑战的时候可能已经过去
疫情给上市企业一季度业绩带来空前考验。但从节奏上看，生产、投资、消费、贸易等领域的大部分指标三月份数据边际呈现改善趋势，可能表明政策支持已经在开始起作用。二季度关注的重心将转向外需及供应链影响以及中国的政策应对，我们估算疫情影响下今年A股海外收入可能下滑15-20个百分点，非金融类行业盈利可能受到7-8个百分点拖累（具体分析请参见我们在4月6日发布的《评估外需及供应链冲击》）。
年报业绩信息
我们同时梳理了年报业绩供参考。目前85%的A股公司已披露年报信息（已披露年报+业绩快报+业绩预警），估算披露年报信息公司增速10%左右，非金融2%左右。
文章来源
本报告摘自：4月19日已经发布的《盈利压力有多大？》
王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
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